2019年初白酒行业虽经历短期回调，但基于我们此前系列研究报告的分析框架，当前行业仍处于上行周期，需警惕潜在的下行周期风险（详见五粮液专项分析报告）。

值得关注的是，即便行业进入调整期，其冲击力度预计将显著弱于上一轮周期（2012年限三公政策导致行业深度调整，而本轮无类似强力政策干预）。

基于此，我们建立如下预测模型：在2019-2020年可能的下行周期中，基酒产量增速将参照上一轮周期均值（2.5%）给予20%浮动空间，预计维持在3%左右。此后三年将保持近三年10%的平均增速，最终因茅台镇地理产能限制逐步递减至零增长（茅台酒生产具有强烈地域依赖性，茅台镇扩建空间已达上限）。

关于基酒转化率机制：在茅台酿造工艺中，基酒并非全部转化为成品，部分需储存用于未来勾兑。历史数据显示转化率与基酒产量增速呈反向波动——当基酒增速下降时转化率往往提升，反之亦然。根据茅台披露的工艺标准，成品酒转化率约为四年前基酒产量的75%。具体而言，当基酒增速低于10%时，转化率通常维持在84%以上；增速超过10%则降至70%左右。

参照2019年财务计划14%的营收增速目标，对应2015年基酒产量-16.95%的负增长，我们测算当期转化率将提升至92%左右。后续将根据实际基酒增速动态调整转化率参数。

价格策略方面：茅台自上市以来已实施9次提价，单次幅度均超10%，其中2012年提价幅度高达32.31%。随着消费结构从政务主导转向个人/商务消费，茅台定价与城镇居民可支配收入的关联性日益增强。历史数据显示，当茅台零售价/人均可支配收入比值处于低位时，往往触发提价机制。2018年该比值回升后，茅台虽暂缓经销商出厂价调整，但通过扩大直营和电商渠道占比（直接采用零售定价），间接提升了产品吨价，这与其2019年14%的营收增长目标相符。

（未完待续）

风险提示：本文仅为研究分析，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。

龙血沸腾人物介绍

【活动NPC】誓言广场兑奖使者 罗耶 【活动范围】龙之刃双通大区“龙血沸腾”服务器 【活动奖励】血池、魔池、技能储备金、活力药水、装备、强化宝石、绝版宝宝 【活动流程】1、在2010年5月16日23：59之前达到30级的玩家将可以获得30级冲级礼包 2、在2010年5月20日23：59之前达到50级的玩家...。

古战场 在古战场 在长老玛士德那里接，会得55级双手武器。