白银逼仓行情引爆补涨,黄金突破传统框架的三大驱动因素解析

2025-09-28 20:11:37 2050次浏览

  

嘉宾介绍:周蜜儿,混沌天成研究院资深海外宏观与贵金属分析师,拥有墨尔本大学经济金融学学士学位及悉尼大学金融银行学硕士学位。在海外宏观经济领域具备独特分析视角,擅长运用成熟的贵金属研究体系发掘市场机遇。

核心观点:

当前白银市场呈现由逼仓行情驱动的上涨态势。上海期货交易所白银合约持仓量居高不下,而显性库存持续走低,导致持仓库存比不断攀升,引发市场逼仓行为。海外COMEX市场同样存在类似交易逻辑。

正文内容

本文整理自7月23日晚"牛转钱坤"直播节目中的贵金属专题分享。

沪银2510合约日线分析

纵观近四年市场表现,贵金属整体保持强势格局。值得注意的是,白银走势与黄金存在差异:前期白银遵循传统贵金属分析框架,但自6月起开启补涨行情;而黄金自2020年疫情爆发后,其走势已基本突破传统金融分析框架的范畴。

具体而言,2020-2021年间美元指数反弹并未导致黄金大幅回调,这印证了黄金已突  破传统分析框架。今年以来的行情中  ,黄金上涨主要受益于美元走弱,白银也延续了这一逻辑。

值得关注的是,在美债利率持续高企的背景下,黄金等贵金属仍保持强势,表明其定价逻辑已不再单纯依赖美元计价的美债基准,美债利率的指导作用正在弱化。因此,今年我们将分析重点转向美元指数走势。

接下来重点阐述影响贵金属价格的三大核心驱动因素:

首要驱动因素是避险情绪。我们将关税政策、地缘政治及突发事件等均归入此类。当避险逻辑占据主导时,金银比通常显著攀升。无论是新冠疫情、地缘冲突还是关税争端时期,都出现了明显的金银比扩大现象。

今年3月的暴涨行情源于3月12日钢铁关税政策,带动包括铜在内的基本金属全线走高。4月2日对等关税出台,4月7日后中美贸易摩擦升级,避险情绪推动市场上涨。但4月23日中美谈判释放积极信号后,市场走势趋于平缓,表明主导逻辑已由避险转向降息预期和流动性宽松。这也解释了近期黄金涨幅有限而白银表现突出的原因。

第二驱动因素是降息预期与流动性宽松。这主要受三大要素推动:大美丽法案通过、稳定币发展以及美股回暖,共同促成贵金属板块走强。

债务问题尤为关键。美国债务状况持续恶化,净利息支出显著增长,甚至超过国防预算。虽然债务上限制约了债务规模扩张,但平均付息利率明显抬升。近期美债利率数据显示,无论名义利率还是实际利率均维持高位震荡。大美丽法案的实施势必进一步扩大财政赤字。在债务压力持续加大的背景下,无论是居民还是政府配置,都需要增加黄金持仓。

流动性风险同样影响显著。4月2日关税政策公布后,金银价格明显回落,这正是流动性风险所致。虽然我们长期看多黄金,但始终警惕流动性风险。不过从当前市场表现看,无论是美股走势还是美国金融体系流动性,均未出现明显恶化迹象。美股经历短暂调整后快速反弹,甚至创出新高。

通胀预期与关税政策对降息预期的干扰持续影响黄金走势。CPI、零售销售等高频数据主要用来验证美联储降息时点,市场对9月降息的预期由来已久且保持稳定。

因此,当干扰因素导致价格回调时,往往是较好的入场时机;而当干扰因素消退时,则需谨慎对待。

第三大长期驱动因素是货币体系演变。从金本位到布雷顿森林体系,再到牙买加体系,全球始终维持美元主导的货币格局。然而随着数字货币、比特币、稳定币等新兴支付工具的出现,反映出全球政治经济格局正在经历深刻变革。

为补充流动性缺口,稳定币等数字货币应运而生。这类新型货币实际上对传统美元体系构成挑战。我们认为货币体系碎片化趋势将利好贵金属,因为贵金属始终是传统货币配置的核心标的。

从宏观数据观察 ,中美欧日四大经济体的M2自今年一季度开始回升,尽管美联储尚未启动降息,但各国已通过财政政策释放流动性。在此背景下,法币(包括人民币、美元、欧元、日元等)的商品购买力明显下降,推动商品价格普遍上涨。

此外,全球央行储备多元化趋势明显。世界黄金协会数据显示,中国黄金储备占比按金额计算目前约为6%,距离10%-15%的预期目标仍有提升空间。虽然2023-2024年中国购金速度有所放缓,但仍保持持续增持态势。

全球央行对黄金储备的配置热情持续高涨,多数央行有意提高黄金储备比例。在传统黄金配置之外,新型配置方式正在兴起,如美国近期通过的稳定币法案中,部分稳定币开始尝试以贵金属作为价值背书。

回归近期市场,白银的上涨行情主要由逼仓逻辑驱动。上期所白银合约持仓高企与显性库存走低形成鲜明对比,持仓库存比持续攀升引发逼仓行为,COMEX市场同样呈现类似特征。

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