TDI价格暴涨40%创年内新高,沧州大化股价飙升50%能否复制联化科技短期翻倍神话

2025-09-29 01:55:10 5716次浏览

  

本周国内甲苯二异氰酸酯(TDI)市场价格持续走高,主流报价已突破14,000元/吨大关,区域间价差明显,部分市场涨幅尤为突出。值得注意的是,本轮涨价呈现全球性特征,国际市场同步走强,欧洲某主要生产商近期已宣布提价500欧元/吨。

TDI价格的持续上涨已传导至资本市场,A股相关生产商股价出现明显波动。以国内TDI龙头企业沧州大化(600230.SH)为例,其市值在一周内上涨近50%。

市场关注焦点在于:沧州大化股价能否重现两个月前联化科技(002250.SZ)短期翻倍的强势表现?

核心驱动因素在于TDI价格上涨的可持续性。当前投资者普遍将价格持续上涨视为评估沧州大化未来股价表现的关键前提和核心逻辑支撑。

突发事件导致供应缺口

TDI价格自7月初进入上升通道,上周涨势加速。7月17日均价突破14,100元/吨,单日涨幅达4.56%;7月20日小幅回调至14,063元/吨;至本周一(7月21日),均价大幅跳涨至15,900元/吨,单日涨幅6.79%。当前价格较6月底已累计上涨超40%,创年内新高。

上周价格突然飙升的主要原因是突发性供应收缩。全球化工巨头科思创德国多尔马根工厂因变电站火灾导致氯气断供,其30万吨TDI产能(占欧洲供应约55%,全球供应约9%)被迫停产。同时,国内企业和山巨力装置于7月15日开始为期33天的检修,甘肃银光也进入夏季检修期。国内外供应端的同步减少导致短期内全球TDI供应出现显著缺口,推动价格快速上涨。

针对科思创事故对全球TDI供应的影响时长,化工行业资深人士张继强表示:"2个月是最理想的情况。电站抢修最快需要10天,控制系统重启约10天,氯气管道修复 20天,产能逐步恢复至少需要一个月时间。2-3个月是较为乐观的估计。"短期内供应缺口难以迅速填补,为未来1-2个月TDI价格维持高位提供了基本面支撑。但待科思创及国内检修装置产能恢复后,价格持续上涨的动力将面临挑战。

事实上,从4月至今,TDI价格已连续上涨近3个月。

4月初,受传统淡季和终端订单疲软影响,TDI价格进入下行通道。据百川盈孚4月24日数据,国产货源均价跌至9,900-10,300元/吨区间,触及年内低点,较年初高点回落约25%。此阶段下游海绵工厂订单不足,采购以小单为主,市场压价情绪浓厚。

转折点出现在5月,供应端收缩推动价格触底反弹。海外产能调整、国 内工厂集中检修以及出口需求改善共同作用,推动市场供需格局好转。至6月底,TDI价格回升至12,000元/吨附近。进入7月后,涨势进一步加速,价格迅速突破15,000元/吨。

随着TDI价格强势上涨,沧州大化股价也同步拉升。但产品价格的大幅提升能否真正转化为公司盈利能力的提升?

沧州大化今年一季度业绩显示,业绩反转并非易事。

成本压 力不容忽视

沧州大化今年一季度业绩表现不佳。报告期内,公司实现营业收入10.53亿元,同比下降15.43%;利润总额0.09亿元,同比大幅下降60.14%。值得注意的是,当季TDI均价与当前7月高位价格基本持平。这一反差表明一季度业绩疲软并非单纯由产品价格导致,需深入分析销量、成本结构等因素。

据生意社数据,2024年一季度TDI指数一度超过当前水平。年初TDI基准价为12850元/吨,后在海外巨头涨价及国内生产商控量挺价策略推动下持续上涨。供应端主动收缩是本轮上涨的核心驱动力。在此背景下,沧州大化一季度业绩却出现营收、净利润双降。

成本端压力显著高于产品价格涨幅是主要原因。

2025年一季度,沧州大化营业成本同比上升11.64%至9.74亿元,增速远超营收降幅。成本高企主要源于主要原材料(甲苯、煤炭)价格持续高位运行。尽管TDI产品价格上涨,但成本涨幅全面覆盖甚至超 过售价涨幅,导致一季度毛利率大幅压缩至7.48%。此外,一季度北方供暖季叠加春运因素,推升能源运输成本约15%,进一步侵蚀毛利率。

另外,沧州大化非TDI业务拖累业绩。公司的双酚A业务持续亏损,2024年毛利率为-4.27%,且亏损态势延续至2025年一季度。该产品占营收比重达23%,其亏损放大了整体业绩波动。PC业务贡献有限,尽管毛利率提升至11.52%,但营收占比仅为28%。

相同的剧本,这次会如何演绎?

在TDI价格上涨周期中,沧州大化业绩能否改善受多重因素制约, 其中成本端变化尤为关键。如一季度数据所示,原材料价格波动将直接影响其盈利能力。

甲苯价格近期波动明显。上半年至今,中国甲苯现货价格呈先涨后跌态势,基准价由年初6050元/吨降至 7月21日5520元/吨,累计跌幅8.76%。鉴于影响因素的复杂性,下半年甲苯价格走势难以预测,将成为影响沧州大化成本管控的关键变量。

煤炭作为关键原材料,其价格走势对成本影响显著。尽管上半年焦煤价格整体下行,但近期"反内卷"指导意见出台后,市场供给预期趋紧,焦煤价格于6月止跌企稳。下半年价格下行空间有限,意味着沧州大化成本端下降的空间不大。

规模效应不足

据Wind数据,沧州大化2025年一季度TDI销量为3.94万吨,实现均价12,104元/吨,但该业务毛利率仅2.64%。公司有效产能为16万吨/年(约占国内总产能10%),显著低于行业龙头万华化学(600309.SH)的111万吨/年规模,规模效应不足制约了其盈利能力的释放。

与沧州大化相比,全球TDI龙头万华化学竞争优势明显。截至2024年末,公司拥有111万吨/年产能,且福建基地第二套33万吨/年装置预计2025年投产后,总产能将增至144万吨/年。万华化学依托一体化产业链及规模效应,构建了强大的成本对冲能力。沧州大化一季度整体毛利率仅7.48%,显著低于万华化学同期的15.7%。

沧州大化近三年营收稳定在48-50亿元区间。若假设TDI年末均价维持18,000元/吨,按16万吨产能满产满销测算,价格增量可贡献约9.6亿元营收,理想情况下对应净利润增量约2,000万元。当前公司市值涨幅已超越该理论空间,且389.73倍的滚动市盈率远超历史水平,表明股价已充分反映预期。长期来看,低盈利基数、毛利率承压及规模效应缺失将削弱估值支撑。

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